關(guān)于大跌，有很多種解讀和分析，歸結起來(lái)，能夠形成共識的原因有兩個(gè)，一個(gè)是美聯(lián)儲加息預期的增強，另一個(gè)是市場(chǎng)對全球央行量化寬松政策反轉的擔憂(yōu)。
一、美聯(lián)儲加息到底意味著(zhù)什么？
關(guān)于美聯(lián)儲加息預期，需要從深層次考慮其依據和演進(jìn)假設。剛剛公布的美國9月非農就業(yè)數據差于預期，但美聯(lián)儲副主席費希爾表示，就業(yè)報告接近“靚麗”的數字，美國經(jīng)濟在降低失業(yè)人口上已經(jīng)取得卓著(zhù)的成功，失業(yè)率在一定程度上非常接近自然失業(yè)率。
在通脹問(wèn)題沒(méi)有成為焦點(diǎn)之前，失業(yè)率確實(shí)是研究美聯(lián)儲采取行動(dòng)的一個(gè)重要標志。但如何在失業(yè)率與美聯(lián)儲加息之間找到一個(gè)前瞻性和預期性更強的數據來(lái)分析美聯(lián)儲的舉動(dòng)呢？
實(shí)際上在美國，非制造業(yè)在經(jīng)濟中的比重超過(guò)75%，非制造業(yè)相關(guān)企業(yè)的就業(yè)趨勢、新增訂單及價(jià)格的變化對于觀(guān)測美國經(jīng)濟整體變化顯得非常重要。
經(jīng)濟學(xué)家以及政客們開(kāi)始越來(lái)越關(guān)注ISM非制造業(yè)指數，該數據公布及時(shí)且有助于預測重要經(jīng)濟指標（例如：通脹數據、就業(yè)數據等）。
上周四公布的美國9月ISM非制造業(yè)指數飆升至57.1，終止兩連跌，升幅逾五年半最大，這一消息直接刺激了市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息的預期，也成為金價(jià)持續暴跌的助推器。

 
美國非農就業(yè)人口數據變化，跟美國非制造業(yè)指數的走向高度一致，而最近幾次美聯(lián)儲加息的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，也正是在非制造業(yè)指數和非農就業(yè)人口都處在持續擴張及比較穩定的的時(shí)候進(jìn)行的。
不過(guò)跟1999年，以及2004年啟動(dòng)的前兩輪加息相比，本次加息的時(shí)間節點(diǎn)有些滯后。從圖中看，美聯(lián)儲本輪加息的最佳時(shí)間點(diǎn)應該是2014年末（當時(shí)兩者數據更強勁），而不是2015年末，這意味著(zhù)未來(lái)加息給經(jīng)濟帶來(lái)的不確定性大增，甚至可能會(huì )引發(fā)美國陷入下一輪經(jīng)濟衰退。
正如費希爾所言，美國經(jīng)濟增速距離我們之前所認為的正常水平還很遙遠。9月22日美聯(lián)儲將2016年美國GDP增速從1.9%—2.0%下調至1.7%—1.9%。當時(shí)美聯(lián)儲還預測今年美國失業(yè)率將在4.7%—4.9%之間，而美國勞工部剛剛公布的9月失業(yè)率就回到了5%。
實(shí)際上在美聯(lián)儲下調美國經(jīng)濟增速之后，IMF也將今年美國經(jīng)濟的增速下調到了1.6%。三大評級機構當中，惠譽(yù)和標普已明確下調了今年美國經(jīng)濟增長(cháng)速度。
總結起來(lái)看，大家擔心的，并不是美國加息，而是美國遲遲不加息。這導致市場(chǎng)對美國經(jīng)濟的擔憂(yōu)在持續，而不是減弱。美聯(lián)儲以此來(lái)管理美元在不加息之前的市場(chǎng)預期，并同時(shí)維持較長(cháng)時(shí)間的低利率，這有助于美國吸引投資，并降低企業(yè)成本。
二、美國已再次陷入“利率之謎”！
另一個(gè)事實(shí)是，2015年末的加息，雖然明顯提振了短期利率，但并沒(méi)有刺激美國長(cháng)期利率走高，美國十年期國債利率反而明顯下滑。

由于美國國債市場(chǎng)依然供不應求，美國很大概率會(huì )再次陷入類(lèi)似2004年至2006年加息周期內，長(cháng)期利率持續下滑一樣的“利率之謎”，而當時(shí)的加息周期內，國際金價(jià)上漲了接近60%。
無(wú)獨有偶，自美聯(lián)儲去年末加息至今，美國10年期國債收益率從2.3%左右已下滑至1.5%附近，國際金價(jià)也已上漲了超過(guò)20%。
三、各國央行真的會(huì )停止寬松？
關(guān)于歐洲央行等考慮退出QE，全球寬松預期或反轉給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，應該主要看央行層面的思考。目前沒(méi)有一個(gè)央行對自己市場(chǎng)的通脹水平和經(jīng)濟增長(cháng)感到滿(mǎn)意，這是最基本的一個(gè)事實(shí)。
歐洲央行之所以釋放退出QE的消息，真正的目的是為了降低市場(chǎng)對歐洲央行的過(guò)度依賴(lài)和押注。要知道目前依然存在巨大債務(wù)隱患的希臘、意大利、西班牙等，其國債收益率因歐洲央行的購債計劃而大幅下跌，意大利和西班牙三年期國債收益率一度跌至負值，風(fēng)險定價(jià)幾乎失效，反而刺激了這些國家持續負債的動(dòng)力，財政和改革計劃進(jìn)展積極性不夠，這是另一個(gè)巨大的風(fēng)險，歐央行以此向相關(guān)政府施壓很正常。
目前看歐洲央行除了維持QE，并無(wú)太多工具可選，在通脹目標沒(méi)有達到之前（按歐洲央行行長(cháng)德拉基的預測，歐洲央行最快2019年年初才能實(shí)現通脹目標），寬松只會(huì )變異，不會(huì )停止。
日本央行雖然沒(méi)有擴大QE，但已經(jīng)在負利率問(wèn)題上明確了態(tài)度，隨著(zhù)近期日元的升值，日本擺脫通縮的難度在加大，日本前經(jīng)濟財政大臣竹中平藏周三表示，日本央行（BOJ）將會(huì )進(jìn)一步調降負利率，以達成2%的通脹率目標。日本央行行長(cháng)黑田東彥剛剛就表示，并無(wú)計劃退出極度寬松的貨幣政策，希望進(jìn)一步降低收益率曲線(xiàn)，如有必要，會(huì )把十年期國債的目標收益率降至0以下。
英國央行在面臨脫歐后不確定的經(jīng)濟走勢，更沒(méi)有理由提前緊縮。新興市場(chǎng)里面，印度央行在降息，中國市場(chǎng)緊縮的可能性也不大。全球央行和政府正在進(jìn)入一個(gè)自我反省階段，這種反省的點(diǎn)在于，選擇何種寬松更加合適、有效，如果QE作用有限，那就推進(jìn)負利率、加大財政投入，總之不太可能讓利率回升或債務(wù)迅速下降。
四、現在的金價(jià)到底貴不貴？
投資者對金價(jià)的接受程度到底如何，這是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。據新華社、央廣網(wǎng)、每日經(jīng)濟新聞等消息，國慶期間，全國諸多地方黃金旺銷(xiāo)，首飾金與投資金都呈現交投火熱的態(tài)勢。新華社的消息顯示，得益于國際金價(jià)下跌，國慶假期南京市場(chǎng)主要的金店單日賣(mài)出的黃金超過(guò)100公斤，2天合計出售量在240公斤-250公斤。
其實(shí)縱觀(guān)中國投資和消費市場(chǎng)的現狀，值得長(cháng)期持有和帶有保值性消費的品種并不多。國內最受老百姓關(guān)注的兩個(gè)投資市場(chǎng)，房地產(chǎn)和股市均處在復雜的價(jià)值重估期，沒(méi)有人能夠確信未來(lái)會(huì )發(fā)生什么。
有一個(gè)段子很能說(shuō)明問(wèn)題，“2015年A股盈利數據統計，四成上市公司一年利潤（低于1500萬(wàn)）夠不上北上廣深一套房，但如果上市公司股東賣(mài)掉1%股份，就可以買(mǎi)好幾套一線(xiàn)城市豪宅。”一方面房?jì)r(jià)非常高，而實(shí)體經(jīng)濟卻比較艱難，另一方面企業(yè)利潤非常低，但企業(yè)估值非常高。
如果黃金跟房子和股票一樣，不能跨國供給，按中國市場(chǎng)對黃金的需求量，其估值肯定比房子和股票還要高，其價(jià)格早就不是現在的水平了。目前投資者在中國可以買(mǎi)到的主要資產(chǎn)里面，可能只有黃金估值是最低的，因為黃金是按照國際估值均衡水平運行。
也就是說(shuō)，在中國投資者可以買(mǎi)到的主要資產(chǎn)里面，房子可以說(shuō)是全球最貴的，股票市盈率也比美國、香港等要高得多，只有黃金是跟國際市場(chǎng)處在同一個(gè)價(jià)格水平。你買(mǎi)的很多資產(chǎn)都比國際投資者購買(mǎi)的貴，黃金則除外。
黃金是一個(gè)唯一可以在金融投資屬性和商品消費屬性之間任意切換的投資產(chǎn)品，其特殊性并沒(méi)有因為現代信用制度和金融產(chǎn)品交易的繁榮而降低，各國央行對黃金的持有量依然在擴大。

 
2004年成立的黃金ETF專(zhuān)業(yè)投資基金SPDR目前持有的黃金總量為959噸，其以跟蹤黃金價(jià)格、獲得長(cháng)期價(jià)格上漲收益為目的。本次黃金價(jià)格的回調，并沒(méi)有觸動(dòng)該基金大幅減持，10月8日該基金逆勢加倉超過(guò)11噸，說(shuō)明國際市場(chǎng)散戶(hù)投資者依然選擇增持黃金。
五、金價(jià)此輪漲勢并未結束
后市看，長(cháng)線(xiàn)投資者反而更加淡定，ETF在增持，中國央行在增持（9月增持了5噸），金店銷(xiāo)量在增加。市場(chǎng)唯一擔心的是黃金價(jià)格會(huì )不會(huì )像去年一樣，在下一輪上漲之前，復制去年同一時(shí)期的走勢？
去年十月份至十二月份加息之前，國際金價(jià)大跌了超過(guò)10%，而這一下跌，也給許多投資者創(chuàng )造了更好的買(mǎi)入機會(huì )。目前金價(jià)已從年內高點(diǎn)回落超過(guò)8%，進(jìn)入十月份以來(lái)，金價(jià)回調了超過(guò)4%。如果美聯(lián)儲加息依然是抑制金價(jià)上漲的主要因素，那么在12月份加息之前，按照去年的行情，可能正在砸出一個(gè)“黃金坑”。
如果悲觀(guān)情緒持續蔓延，跌至1200美元這一線(xiàn)的價(jià)格，已經(jīng)是黃金此輪反彈的牛熊分界線(xiàn)了。在整個(gè)供給稀缺、利率極低、其他風(fēng)險資產(chǎn)并不穩定的基本面環(huán)境，以及投資需求趨勢沒(méi)有改變的情況下，金價(jià)的回調空間已經(jīng)相當有限，隨著(zhù)美國大選、意大利公投、美國加息消息落地等逐步推進(jìn)，黃金價(jià)格年內依然具備回到1300美元上方，保持上漲趨勢的動(dòng)力。