政策落地進(jìn)度超預(yù)期，行業(yè)輕裝上陣重回穩(wěn)健增長軌道

財(cái)政部、稅務(wù)總局于5月29日發(fā)布72號(hào)文，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的手續(xù)費(fèi)稅前扣除比例調(diào)整終于落地，新規(guī)明確對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出不超過當(dāng)年全部保費(fèi)扣除退保金等后余額的18%（含）部分予以稅前扣除，超出部分允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。公告自2019年1月1日起執(zhí)行，保險(xiǎn)企業(yè)2018年度匯算清繳按照公告規(guī)定執(zhí)行。我們認(rèn)為新規(guī)大幅緩解行業(yè)目前存在的高稅負(fù)壓力，行業(yè)有望重回穩(wěn)健增長通道。疊加當(dāng)前時(shí)點(diǎn)估值優(yōu)勢(shì)突出，重申板塊推薦，個(gè)股推薦新華保險(xiǎn)、中國太保和中國人壽。

手續(xù)費(fèi)稅前扣除比例大幅上升，可結(jié)轉(zhuǎn)賦予一定自主權(quán)

此前行業(yè)遵照2009年29號(hào)文的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除比例，財(cái)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)定為15%（含），人身險(xiǎn)企業(yè)為10%（含），舊規(guī)定已執(zhí)行10年時(shí)間，隨著行業(yè)的發(fā)展與市場(chǎng)的不斷成熟，手續(xù)費(fèi)占比呈不斷提升態(tài)勢(shì)，對(duì)整體稅負(fù)產(chǎn)生較大壓力。此次大幅提高比例，對(duì)于稅負(fù)緩釋起到重要作用，此外小幅超過限額部分可結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度，賦予險(xiǎn)企一定自主權(quán)，對(duì)當(dāng)期利潤影響有限，有利于業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長。

人身險(xiǎn)公司基本可實(shí)現(xiàn)稅前抵扣，對(duì)2018業(yè)績(jī)?cè)龊裼型_(dá)到15%-25%

就人身險(xiǎn)公司來看，手續(xù)費(fèi)稅前扣除比例大致維持在18%中樞，調(diào)整后基本實(shí)現(xiàn)全部稅前扣除。中國人壽、太保壽險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)占比均小于18%，稅前充分扣除后可有效推動(dòng)2018年凈利潤增厚44%和25%，其中中國人壽由于投資拖累導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)龊癯潭葍?yōu)于同業(yè)。在不考慮結(jié)轉(zhuǎn)的情況下，新華保險(xiǎn)與平安壽險(xiǎn)有望推動(dòng)2018年凈利潤增厚23%和15%。保障險(xiǎn)產(chǎn)品傭金率相應(yīng)較高，在行業(yè)回歸保障的大環(huán)境下，此次新規(guī)有利于促進(jìn)隊(duì)伍穩(wěn)定，推動(dòng)代理人質(zhì)態(tài)穩(wěn)健提升。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司顯著受益，中期來看稅負(fù)大幅緩釋

就財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司來看，由于2018年三季度開始推進(jìn)報(bào)行合一和行業(yè)自律，手續(xù)費(fèi)一次性計(jì)提大幅增加，導(dǎo)致應(yīng)納稅所得額迅速增長，全年有效稅率顯著上行，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)有效稅率分別同比提升6pct、8pct和9pct至33%、37%和46%，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L，凈利潤增速均有所下滑。若實(shí)行新的手續(xù)費(fèi)稅前扣除比例，業(yè)績(jī)表現(xiàn)能得到較大改善，其中人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)凈利潤增厚分別達(dá)18%和15%，太保財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)25%的靜態(tài)提升。此外，2018年匯算清繳若執(zhí)行完成，去年所得稅將相應(yīng)調(diào)整，2019年中期業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

甄選個(gè)股，精選行業(yè)龍頭標(biāo)的

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)負(fù)債端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保障需求廣闊，政策催化利于險(xiǎn)企輕裝上陣；長端利率窄幅震蕩，投資回報(bào)正效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。估值優(yōu)勢(shì)突出，精選行業(yè)龍頭標(biāo)的，個(gè)股推薦新華保險(xiǎn)、中國太保和中國人壽。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保障險(xiǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)力度不及預(yù)期，利率下行帶來潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益增長的不確定性。