木林森(002745)

預告19H1扣非凈利潤同比-11%~-33%，扣非Q2同比+13%~33%

公司預告19H1凈利潤區間為2.8~3.2億，其中扣非業(yè)績(jì)0.6~0.8億，同比下降11%~33%。主要是因為18年補貼為3.94億，19年補貼比例同比有所下降，導致上半年凈利潤同比下降。上半年公司非經(jīng)常損益約2.20~2.40億，同比下降約44%。由于總體宏觀(guān)環(huán)境較弱且Q1春節因素，LED產(chǎn)品價(jià)格同比下降較多，導致公司盈利能力下滑，Q1扣非業(yè)績(jì)表現較弱拖累公司上半年業(yè)績(jì)。

Q2單季度扣非凈利潤為1.13~1.33億，同比提升13%~33%，環(huán)比扭虧并盈利。預計主要系公司持續采取運營(yíng)策略調整獲得成效，LEDVANCE及公司本部業(yè)績(jì)均有所提升。預計Q2本部業(yè)績(jì)扣非約0.2~0.3億、LEDVANCE扣非約0.8~1.0億，LEDVANCE扣非改善顯著(zhù)推動(dòng)公司Q2扣非盈利提升。

預計LEDVANCEQ2扣非盈利超出市場(chǎng)預期，未來(lái)提升空間較大

Q2公司整體扣非業(yè)績(jì)改善較大，預計主要是因為L(cháng)EDVANCEQ2扭虧為盈，測算扣非盈利0.8~1億元,相比Q1扣非虧損約5000萬(wàn)大幅改善。LEDVANCEQ1以來(lái)加速人員整合及資產(chǎn)處置初見(jiàn)成效，2季度整體費用率獲得改善。2季度為海外市場(chǎng)傳統淡季，扣非盈利實(shí)屬不易，下半年隨著(zhù)海外市場(chǎng)需求季節性轉暖，LEDVANCE值得進(jìn)一步期待。

融合LEDVANCE初見(jiàn)成效，產(chǎn)品持續升級，并計劃降低財務(wù)費用

隨著(zhù)LEDVANCE納入木林森，公司也逐步圍繞LEDVANCE進(jìn)行供應鏈整合，加強中高端品牌戰略定位。18年起公司積極調整中山木林森、吉安(工廠(chǎng))等主要生產(chǎn)基地產(chǎn)能結構，大幅提升自動(dòng)化水平，提高中高端產(chǎn)品占比。公司戰略目標清晰，在產(chǎn)能調整及升級過(guò)程中，進(jìn)行了較多資本投入，因此負債率提升較多，導致18年財務(wù)費用達4.8億。未來(lái)隨著(zhù)公司可轉債募集完成，有望進(jìn)一步降低財務(wù)費用，提升盈利能力。

LED IDM一體化龍頭，維持“買(mǎi)入”評級

成功整合LEDVANCE后，木林森作為中國LED產(chǎn)業(yè)鏈IDM一體化的稀缺龍頭，迎最佳成長(cháng)時(shí)機。預計公司2019-2020年凈利潤分別為816/1021百萬(wàn)元，對應PE約18倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示LED行業(yè)需求不及預期,整合LEDVANCE出現反復。