當談及跟蹤黃金市場(chǎng)所有重要邊緣的微小差異時(shí)，很少有人和英國券商ADMISI的保羅·邁爾奇利斯特一樣具備敏銳的觀(guān)察力。他曾在2014年12月的一份分析報告中展示黃金在新常態(tài)中以“做多日經(jīng)——做空黃金”配對交易的形式在日本央行干預措施的融資貨幣方面發(fā)揮了驚人作用，表明各國央行在尋求抬高紙質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格時(shí)直接干預了黃金定價(jià)。
在其發(fā)表的最新報告中，他對黃金市場(chǎng)狀態(tài)進(jìn)行了分析，得出的結論更令人感到不安。具體來(lái)說(shuō)，他研究了長(cháng)久以來(lái)一直是黃金交易中心倫敦的金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )，并發(fā)現它正陷入困境并且正面臨著(zhù)自1968年3月現貨金供應不足崩潰以來(lái)的最大挑戰。

接下來(lái)我們建議讀者花至少一個(gè)小時(shí)的時(shí)間，邊喝咖啡邊看一下這篇“必讀”報告。對于那些時(shí)間緊迫的人而言，報告摘要如下：利用倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )和英國央行的金庫存金數據以及海關(guān)總署的英國黃金凈出口數據，邁爾奇利斯特計算出倫敦現貨金(不包括ETF和央行所持有的黃金)盈余最近已經(jīng)為負。

　　下圖顯示了2015年6月倫敦的黃金量，從圖中不難看出，在減去ETF持有的、央行存儲的以及自2015年6月以來(lái)黃金凈出口量后，黃金盈余為負61噸。

　　邁爾奇利斯特如何得到這個(gè)數字的過(guò)程，已經(jīng)在報告中進(jìn)行了詳細說(shuō)明。現在我們翻到其報告中令人不安的總結部分，其內容是——“如果我們是正確的，那么倫敦金銀市場(chǎng)正陷入困境，并且面臨著(zhù)自1968年3月現貨金供應不足崩潰以來(lái)的最大挑戰”。

這篇報告中還不乏一些非常重要的發(fā)現，大多數對于長(cháng)期讀者而言應該是不足為奇的。

以下為部分報告內容：

除了現有渠道的現貨金需求增長(cháng)外，每天未分配(紙)黃金的交易額就超過(guò)了2000億美元。如果買(mǎi)家對市場(chǎng)結構和提供實(shí)際黃金的能力缺乏信心，那么市場(chǎng)可能由于試圖尋找現貨金的真實(shí)價(jià)格而變得紊亂。

下圖反映了紙黃金賬戶(hù)和現貨金賬戶(hù)各自特點(diǎn)。紙黃金賬戶(hù)相當于在銀行開(kāi)立的經(jīng)常賬戶(hù)，而黃金仍是銀行的資產(chǎn)，客戶(hù)持有的只是銀行的債務(wù)，該類(lèi)型賬戶(hù)的使用者為投資者，要收取賬戶(hù)維護費；現貨金賬戶(hù)以個(gè)人存款者的名義儲存金條，要收取儲存費，使用者為交易所交易基金和央行，持有現貨金比持有紙黃金貴。

　　紙黃金賬戶(hù)和現貨金賬戶(hù)的特點(diǎn)

直觀(guān)地說(shuō)，我們認為央行可能已經(jīng)出借或出租黃金以維持現狀以及掩飾技術(shù)性的違約。然而，出借或租賃可能再被出借或租賃出去，而不是被用于提供暫時(shí)流動(dòng)資金。這是不可持續的，也意味著(zhù)雙重所有權主張。

展望未來(lái)，市場(chǎng)很容易受到現貨金交易模式數種趨勢的影響：

1、自2009年以來(lái)，全球央行已經(jīng)從凈賣(mài)方轉為凈買(mǎi)方；

2、上海黃金交易所人們提走大量現貨金(2597噸，這個(gè)數字相當于2015年全球開(kāi)采的黃金總量的80%以上)，這表明了中國黃金需求的極端強勁；

3、倫敦黃金ETF持有的黃金量回升，自2016年1月以來(lái)該指標一直在上漲，西方投資者們又涉足現貨金，英國的黃金凈出口量也在增加，這主要是由于亞洲強勁的黃金需求，而這自2013年以來(lái)已經(jīng)成為黃金市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。

但是薄弱點(diǎn)還不僅局限于現貨金銀目前的趨勢。

如果黃金沒(méi)有盈余，那么將沒(méi)有現貨金支撐每天超過(guò)2000億美元的紙黃金交易，而紙黃金交易量占了倫敦黃金交易量的95%以上。

紙黃金交易一直基于一個(gè)部分儲備制度。只要黃金買(mǎi)主仍堅信如果有需要銀行就能提供現貨金，那么該制度就能發(fā)揮作用，然而我們的分析顯示銀行已經(jīng)無(wú)法提供足夠的現貨金。

四年多來(lái)，紙黃金的出售量遠超過(guò)了諸如中國和央行等各方不斷增長(cháng)的現貨金需求量。黃金市場(chǎng)成為了一個(gè)基礎因素顛倒的空想。在西方投資者們通過(guò)紙黃金增加凈黃金持有量的時(shí)候，銀行以非常具有彈性的方式增加紙黃金供應量。

多年來(lái)，我們一直認為黃金市場(chǎng)中現貨金和紙黃金的分離對于準確的現貨黃金價(jià)格發(fā)現是必要的。倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )2016年1月期季刊的頭版文章的標題為“批發(fā)現貨金市場(chǎng)已遭破壞”，這可能是對“這個(gè)過(guò)程已經(jīng)達到最后階段”的確認。

在過(guò)渡期間，我們可能朝著(zhù)雙層黃金市場(chǎng)發(fā)展，即現貨金的交易價(jià)可能高于紙黃金的，如倫敦和美國紐約商品交易所黃金期貨的未分配黃金等。

“倫敦作為全球黃金市場(chǎng)中心的地位和聲望正處于危險之中，除非倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )、英國央行和其它股東進(jìn)行迅速而廣泛的改革”這一觀(guān)點(diǎn)令我們感到遺憾。倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )在結構上存在缺陷，早就應該改革——它不是交易所，它被納入監管，它的透明度接近于0。更重要的是，它主要是票據信用和借項的系統，這有利于銀行，但是破壞了黃金的前景以及黃金投資者們的利益。

看到了倫敦黃金市場(chǎng)的缺陷，中國的上海黃金交易所于2016年4月19日發(fā)布了按人民幣計算的現貨金基準黃金合同。看了上海黃金交易所的白皮書(shū)后，顯而易見(jiàn)的是中國承認其這么做應該能使現貨金的價(jià)格更現實(shí)，并且它的策略是將黃金市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現從倫敦轉移到亞洲。

不幸的是，對于倫敦而言時(shí)間已經(jīng)所剩無(wú)幾了。

龐大的西方資金池并沒(méi)有減持黃金，它們幾乎按照零風(fēng)險加權。最終，黃金成為押注金融系統各個(gè)方面不當管理的賭注，如通脹、通縮、信貸風(fēng)險攀升、市場(chǎng)對決策者信心下滑等。“主流投資者們和評論員們已經(jīng)開(kāi)始質(zhì)疑央行政策”的事實(shí)對于黃金而言是有利的。

多年來(lái)，西方投資者們不投資黃金的主要原因是它沒(méi)有收益。然而在一系列奇怪的投資中，由于諸如負利率等非常規貨幣政策，超過(guò)7萬(wàn)億美元的債券現在為負收益，而黃金投資在收益方面還是合理的。和其它金融資產(chǎn)不同，現貨金不存在與之相應的風(fēng)險。

多年前我們曾引用過(guò)以下這么一段話(huà)：

“有人曾說(shuō)，沒(méi)人想要黃金，因此其美元價(jià)格持續下滑。對如此愚蠢的觀(guān)點(diǎn)，許多有想法的人都嗤之以鼻。他們知道黃金的價(jià)格下滑是因為‘太多人在買(mǎi)黃金’。現在試想下，如果你是一個(gè)資產(chǎn)豐厚的人，多年來(lái)以更好的價(jià)格購買(mǎi)黃金不好？如果你的資產(chǎn)很少，你會(huì )不效仿巨擘的投資方法？賺大錢(qián)的人都在出售各種形式的紙黃金轉而購買(mǎi)現貨金。為什么？因為任何形式的紙黃金都在大幅貶值，其貶值速度要快于金屬的。大規模的交易仍在倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )進(jìn)行著(zhù)，但是一些東西正在消失。”

 

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